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中國運動鞋服零售市場將集中頭部企業(yè) 滔搏將優(yōu)先受益

來源:安信國際 發(fā)布時間:2020年07月20日

滔搏(06110)是百麗國際旗下經(jīng)營運動業(yè)務(wù)的體育子公司,憑借著強大的終端實力與管理積累,一直保持跨越式增長,逐漸發(fā)展成為中國運動鞋服零售行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司目前擁有Nike、Adidas、Puma、Asics等11個國際運動鞋服知名品牌的經(jīng)銷權(quán),并擁有中國最大且深入下沉的運動鞋服直營門店網(wǎng)絡(luò)。

  我們認(rèn)為隨著行業(yè)的復(fù)蘇,公司的估值也將逐漸修復(fù),給予公司2021/02財年30倍PE,首次覆蓋給予“買入”評級,目標(biāo)價13.6港元。

  內(nèi)容摘要

  國內(nèi)運動鞋服零售業(yè)龍頭滔搏是百麗國際旗下經(jīng)營運動業(yè)務(wù)的體育子公司,也是中國最大的運動鞋服零售商。截至2020年2月29日,公司擁有Nike、Adidas、Puma、Asics等11個國際運動鞋服知名品牌的經(jīng)銷權(quán),也是Nike和Adidas中國第一大零售伙伴。此外,公司擁有中國最大且深入下沉的運動鞋服直營門店網(wǎng)絡(luò),在中國近300個城市擁有8,395家直營門店,并有約27.2百萬的累計注冊會員。

  未來發(fā)展注重數(shù)字化轉(zhuǎn)型和門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略包括:1)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型;2)拓展并持續(xù)優(yōu)化門店網(wǎng)絡(luò);3)以數(shù)字化為手段,深入與消費者的全局、跨場景互動;4)擴大品牌供應(yīng),并深化與品牌合作伙伴的合作;5)以消費者為核心,進一步豐富平臺產(chǎn)品和服務(wù)的供應(yīng)。

  市場資源集中在頭部企業(yè)按2018年估計零售等效銷售總額(包含增值稅)來計算,滔搏在中國運動鞋服零售市場中排名第一,市場份額為15.9%。排名前二的公司市占率遠(yuǎn)高于其他競爭者,可見頭部企業(yè)的優(yōu)勢顯赫。此外,頭部企業(yè)也因經(jīng)營多年積累的資源形成護城河。因此,我們認(rèn)為未來中國運動鞋服零售市場的資源將主要集中在頭部企業(yè),隨著中國體育產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,頭部企業(yè)也將優(yōu)先受益。

  首次覆蓋予以“買入”評級,目標(biāo)價13.6港元我們預(yù)計公司2021/02、2022/02及2023/02財年的收入將分別達(dá)人民幣364.3億元、420.9億元及472.6億元,同比分別增長8.1%、15.6%及12.3%;凈利潤預(yù)計分別達(dá)人民幣25.9億元、31.9億元及36.5億元,凈利率為7.1%、7.6%及7.7%,對應(yīng)EPS為人民幣0.42元、0.51元及0.59元?,F(xiàn)價對應(yīng)2019/20、2020/21、2021/22財年P(guān)E為22/18/16倍。考慮公司的龍頭地位和未來發(fā)展戰(zhàn)略等因素,我們給予公司2021/02財年30倍PE,首次覆蓋予以“買入”評級,給予目標(biāo)價13.6港元,較現(xiàn)價有33%的上升空間。

  風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下行,公共衛(wèi)生事件的影響持續(xù);運動鞋服消費需求下滑;行業(yè)競爭加劇,渠道拓展受阻;品牌商戰(zhàn)略變化帶來不確定性。


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