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中金宏觀

　　10月CPI從9月的3.0%上升至3.8%，大幅高于市場預(yù)期的3.4%，但符合我們的預(yù)期[1]。我們對CPI的準(zhǔn)確判斷，一方面基于我們對高頻價格數(shù)據(jù)的密切追蹤、另一方面也基于我們對CPI權(quán)重變化及其影響的理解。以當(dāng)前的價格走勢看，11月CPI可能落在4.2%-4.5%的區(qū)間內(nèi)[2]。10月核心CPI同比增速持平于上月的1.5%。CPI月環(huán)比增速持平于9月的0.9%。CPI分項數(shù)據(jù)顯示，食品價格繼續(xù)上漲、而非食品價格進(jìn)一步走弱。

　　食品價格繼續(xù)上漲。10月CPI食品價格同比增速從9月的11.2%進(jìn)一步上升至15.5%，月環(huán)比上升3.6%(9月為3.5%)。分項來看，豬肉價格同比增速從上月的69.3%上升至101.3%，影響CPI上漲約2.43個百分點。另一方面，鮮果價格同比增速從上月的7.7%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.3%，鮮菜價格同比增速維持在-10.2%的低位、對比9月的-11.8%。

　　非食品價格進(jìn)一步走弱。10月非食品價格同比增速從9月的1.0%下降至0.9%，月環(huán)比增速持平于9月的0.2%。分類來看，10月消費品價格和服務(wù)價格環(huán)比分別為1.4%和0%。

　　10月PPI同比增速從9月的-1.2%下降至-1.6%，略低于市場預(yù)期的-1.5%。10月PPI月環(huán)比增速持平于9月的0.1%。原材料PPI月環(huán)比上升0.2%，對比9月的0.5%；采礦業(yè)PPI月環(huán)比持平，對比9月持平；同時，加工工業(yè)PPI月環(huán)比持平，對比9月持平。分行業(yè)看，石油和天然氣開采業(yè)價格月環(huán)比回升0.8%，而9月下跌2.4%。中下游行業(yè)的價格月環(huán)比漲跌互現(xiàn)。具體而言，農(nóng)副食品加工業(yè)價格月環(huán)比大幅上升1.8%，而化學(xué)纖維制造、紡織業(yè)價格月環(huán)比分別下跌1.1%和0.4%。

　　雖然增長與非食品通脹動能的走勢凸顯了貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的必要性，但當(dāng)前的形勢下，CPI仍有進(jìn)一步上行的壓力，短期內(nèi)可能會對貨幣預(yù)期造成一定的擾動。10月CPI大幅跳升，但核心CPI與PPI等核心通脹指標(biāo)延續(xù)了持平或進(jìn)一步走弱的態(tài)勢。在總需求偏弱的環(huán)境下，豬價上漲向其他消費品類的“溢出效應(yīng)”偏低，甚至可能擠出其他消費品類的購買力。往前看，11月CPI存在破“4”的可能，而PPI雖然在低基數(shù)效應(yīng)下可能小幅回升、但大概率仍將處于負(fù)區(qū)間。在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，雖然經(jīng)濟基本面相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，貨幣政策需要進(jìn)一步寬松，但是物價超預(yù)期上行可能導(dǎo)致貨幣政策難以傳遞明確的寬松信號。然而另一方面，以偏中期的視角來看，目前生豬養(yǎng)殖利潤已經(jīng)達(dá)到空前水平，理論上豬價上升以及CPI沖高的時間不應(yīng)過長，我們預(yù)計CPI將于明年下半年較快回落。在PPI與企業(yè)盈利下行壓力猶存的情形下，雖然貨幣政策調(diào)節(jié)的節(jié)奏可能滯后，但貨幣政策大概率還將以調(diào)節(jié)經(jīng)濟基本面為主要目標(biāo)。