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國內體育用品龍頭安踏體育（2020.HK）再遭沽空機構狙擊。

7月8日上午，安踏體育遭到沽空機構渾水公司（Muddy Waters Research）做空，盤中跌幅最高達8.68%。

午間，安踏體育公告，公司股票在港交所短暫停牌。停牌前，安踏體育股價報51.25港元/股，較上一交易日跌7.32%。

渾水公司：安踏秘密控制了其一級經銷商 財報數(shù)據(jù)不能相信

在針對安踏體育做空報告的開頭，渾水先對對安踏體育“在運營和營銷方面”的表現(xiàn)表示贊許。他們認為，這也是“成功的運動服裝企業(yè)家”——加拿大著名瑜伽運動服零售商Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson近期投資安踏體育的主要原因。

但接下來卻話鋒一轉，報告指出“在所有這些好的方面中，有一個令人覺得恐懼的事實?！眻蟾娣Q，投資者不能依賴安踏體育的財務狀況。安踏體育之所以能實現(xiàn)行業(yè)領先的營業(yè)利潤率，并不是因為它的經營狀況非常好，而是因為安踏體育利用許多秘密控制的一級分銷商，欺騙性地提高了利潤率。

報告強調，渾水有證據(jù)表明安踏秘密控制其經銷商的材料數(shù)量。在本報告中，渾水提供了安踏體育秘密控制27個分銷商的文件證據(jù)。其中至少有25個似乎是一級分銷商。一級分銷商ANTA控制的總數(shù)可能超過該公司約46家的40多家。秘密控制的分銷商似乎占安踏品牌銷售額的約70％。

報告認為，安踏堅決聲稱其一級分銷商是獨立的第三方并非事實，且安踏控制其一級分銷商這一事實在安踏高級管理人員中眾所周知。報告提到，安踏隱瞞其對分銷商的控制權，安踏的高級管理人員經常將經銷商稱為“子公司”。渾水認為，安踏控制這些子公司以操縱其報告的財務狀況。

報告還指出，其中一個明顯的例子是，多年來安踏負責銷售的執(zhí)行董事吳永華（Wu Yonghua），始終是安踏最大的分銷商之一的監(jiān)事。此外，安踏的四位前高級經理和一位主要經銷商的前經理在我們隨后的采訪中明確表示，安踏控制著經銷商。

值得注意的是，渾水指出，“這只是揭露安踏欺詐行為系列報道中的第一篇?！?/p>

安踏回應：報告載有不實誤導成份 待澄清公告及復牌之后再進一步說明

受遭到渾水公司（Muddy Waters Research）做空的影響，安踏體育今日低開，盤中股價一度大跌至8.68%。

午間，安踏體育公告，公司股票在港交所短暫停牌。公告指出“本公司的股份由二零一九年七月八日下午一時正起已于香港聯(lián)合交易所有限公司短暫停止買賣，以待本公司刊發(fā)對一份本公司認為載有不實及有誤導成份資料之報告作出回應之澄清公告?！?/p>

停牌前，安踏體育股價報51.25港元/股，較上一交易日跌7.32%。累計成交1111萬股，成交金額達5.81億港元，市值蒸發(fā)約109億港元，最新總市值為1384億港元。

此外，安踏投資者關系部下午回應媒體稱，“待澄清公告及復牌之后再進一步和大家說明。”

13個月遭三次沽空

其實，這并不是安踏體育第一次遭到沽空機構做空。

今年5月30日，沽空機構Blue Orca Capital在在香港舉行的基金會議Sohn Conference上，建議沽空安踏體育，認為公司夸大旗下品牌Fila（斐樂）的零售銷售收入，并預計安踏體育股價會有34%跌幅，每股只值32.93港元。

消息一傳出，安踏體育盤中跳水，一度跌超12%，觸及43.5港元，創(chuàng)去年10月以來最大跌幅。

次日盤前，安踏體育連發(fā)兩則公告，強烈否認這一不實猜測，并披露關聯(lián)方認購新股，占總股本0.59%。隨后，其股價高開逾1.8%，此后漲幅迅速擴大至近6%，收報48.0港元/股，漲2.24%。

此外，去年6月沽空機構GMT Research Limited也曾沽空安踏體育，質疑安踏體育利潤率“高得難以置信”。

對此，安踏體育同樣予以強烈否認，不過這一次的“質疑”，并未明顯影響安踏股價。

安踏的利潤率真的“高得難以置信”？

13個月，三次沽空，均將矛頭指向了安踏體育的“利潤率”。那么，安踏的利潤率真的“高得難以置信”嗎？

2月26日，安踏體育發(fā)布截至2018年12月31日止年度業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，2018年全年集團收益達到人民幣241億元，同比增長44.4%。毛利為126.873億元，增長54%。財報數(shù)據(jù)顯示，當年安踏體育營業(yè)利潤率為20.57%。

20.57%的營業(yè)利潤率是一個什么水平？

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，安踏2018年度這一營業(yè)利潤率水平在142家香港紡織品、服裝和奢侈品行業(yè)企業(yè)中排名第7位，而整個行業(yè)的中位值為2.06%。

排在安踏前面的分別是萬星控股、譚木匠、恒騰網絡、中國利郎、申洲國際、卡賓。而被大家熟知且業(yè)務與安踏體育相類似的李寧，2018年營業(yè)利潤率僅為6.43%。

若與A股中的紡織品、服裝和奢侈品行業(yè)企業(yè)對比，安踏體育2018年的營業(yè)利潤率也能排到第6位。

相對沽空機構的質疑，券商等研究機構卻幾乎一致看好安踏體育。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自今年2月27日以來，29家機構發(fā)布了有關安踏體育的相關研究報告，其中僅CLSA給予安踏體育“賣出”評級，將目標價從此前的每股47港元降至42港元。

其余28家機構中，有24家給予“買入”、“增持”、甚至“強烈推薦”評級。其中，Goldman Sachs、JP Morgan兩家機構將安踏體育的目標價定為每股66港元。

其中，中國銀河國際證券認為，在審視了安踏、FILA和Amer Sports近期的表現(xiàn)后，預計安踏的每股盈利將在2018年和2021年之間實現(xiàn)24％的復合年增長率。

天風紡服呂明團隊指出，安踏體育堅定執(zhí)行“單聚焦, 多品牌, 全渠道”戰(zhàn)略，安踏品牌通過產品和渠道的升級近年來保持穩(wěn)健增長，在國產品牌中穩(wěn)居第一梯隊。FILA領跑運動時尚賽道，2018年全年零售增長和開店速度均超過市場預期，隨著運動時尚需求的增長和FILA消費客群的增長，2019年一季度FILA數(shù)據(jù)依然亮眼，在較高基數(shù)的情況下，同比仍保持較高增速，預計未來兩到三年內FILA仍能夠保持相對高速的增速。預計2019年DESCENTE和KOLON有望實現(xiàn)盈利，Kingkow等其他品牌也將在2020年～2021年跨過盈虧平衡點，貢獻盈利。多品牌共同發(fā)力為安踏集團打開長期增長空間。