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要點

近期我們對染料產(chǎn)業(yè)鏈相關公司進行調(diào)研，要點如下：

染料上下游產(chǎn)業(yè)鏈均進入漲價通道。今年以來，受環(huán)保收縮等因素影響，染料中間體、染料、印染等染料產(chǎn)業(yè)鏈上下游均出現(xiàn)漲價。年初以來間苯二酚等染料中間體價格同比高位，推動染料價格上漲超過20%，目前分散染料、活性染料成交價分別為4.5~5萬元/噸和3.1萬元/噸。受原材料、人工、廢水治理等環(huán)保成本上漲，2月末以來福建、江蘇、浙江、廣東等地的印染企業(yè)先后將染費上調(diào)0.1~0.2元/米或1,000元/噸，根據(jù)印染學習與交流數(shù)據(jù)，目前染料在印染中的成本占比已從去年同期的25%上漲至超30%。

環(huán)保治理帶來的供給收縮是本輪漲價的最大不同，中間體-染料-印染行業(yè)集中度有望提升。染料中間體、染料、印染企業(yè)在生產(chǎn)過程中均會產(chǎn)生較大的環(huán)境污染，受環(huán)保治理的影響較大。我們認為本輪染料漲價相較以往的最大不同是環(huán)保治理力度較大。打好污染防治的攻堅戰(zhàn)是政府提出的“三大攻堅戰(zhàn)”目標之一，而2月初環(huán)保部提出將全面啟動打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年作戰(zhàn)計劃，水污染、大氣污染等環(huán)保趨嚴，將淘汰、關停中小落后產(chǎn)能，提高行業(yè)進入壁壘和環(huán)保成本，而龍頭公司具備環(huán)保、技術等優(yōu)勢，預計中間體-染料-印染行業(yè)供給受到收縮、集中度有望提升。

預計今年下游需求表現(xiàn)穩(wěn)健，3~4月旺季有利于提振需求。染料在下游紡織服裝中的占比約2%-3%，因此漲價空間大。根據(jù)CEIC和海關總署數(shù)據(jù)，2017年我國印染布產(chǎn)量累計同比4.8%，紡織服裝累計出口同比增長1.5%，提振染料需求。而3~4月是染料旺季，根據(jù)我們調(diào)研與公司公告，染料行業(yè)公司庫存處于正常偏上水平，但下游印染企業(yè)、經(jīng)銷商的庫存不多，存在補庫存需求。隨著下游開工率逐漸提升、需求逐漸旺盛，預計染料需求仍然較好。

建議

染料上下游產(chǎn)業(yè)鏈均進入漲價通道，建議關注染料龍頭公司。目前染料行業(yè)集中度高，分散染料CR5超過70%，活性染料行業(yè)CR5接近60%；而印染行業(yè)集中度低，有幾千家印染企業(yè)，其中印染龍頭航民股份的市占率僅~2%，染費漲價的業(yè)績彈性相對較小。

風險

染料價格下跌，環(huán)保政策寬松，下游需求疲軟。