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一、整體業(yè)績穩(wěn)健增長

2017年，SW紡織服裝業(yè)績穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)同比增長約38.39%：截止2月28日，SW紡織服裝行業(yè)共有67家公司發(fā)布了業(yè)績預(yù)告。上述公司預(yù)計(jì)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約119.21億元(按預(yù)告中值估算)，較2016年的86.14億元同比增長38.39%，增速較上一年的22.14%進(jìn)一步提升。其中，26家紡織制造上市公司2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約41.17億元(按預(yù)告中值估算)，較2016年的21.78億元提升89.03%;而41家服裝家紡公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約78.04億元，較上年增加21.05%。兩個(gè)子行業(yè)紡織服裝家紡和紡織制造均實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長。

上述67家公司中有61家預(yù)計(jì)盈利，僅6家預(yù)計(jì)虧損，預(yù)盈的公司中有41家預(yù)計(jì)凈利潤增速同比上升，有20家凈利潤增速下滑。其中，預(yù)計(jì)凈利潤在10億元以上的為1家(森馬服飾)，而預(yù)計(jì)凈利潤達(dá)5億元至10億元的共計(jì)4家(際華集團(tuán)、搜于特、華孚時(shí)尚、紅豆股份)。而2016年凈利潤超10億元的為2家。2017年搜于特、華孚時(shí)尚、紅豆股份郡預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)約90%、40%、279%。

二、線下渠道零售回暖，線上渠道保持高增速

從服裝家紡子行業(yè)看，線下渠道零售回暖，線上渠道保持高增速。2017年全國百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長4.3%，較2016年的負(fù)增長已有較大回升，復(fù)蘇跡象明顯且持續(xù)。同時(shí)，2017年我國網(wǎng)絡(luò)購物市場規(guī)模達(dá)6.1萬億元，同比增長29.60%，增速較2016年的23.90%有所提升，新興渠道仍然維持高增速，為整體服裝家紡業(yè)績增長提供增量。

三、各版塊業(yè)績各異

家紡、女裝版塊受我國消費(fèi)升級(jí)影響較為明顯，維持較高增速;新模式版塊跨境電商、國內(nèi)電商行業(yè)快速發(fā)展推動(dòng)相關(guān)企業(yè)業(yè)績高速增長;休閑、男裝版塊調(diào)整基本結(jié)束，部分龍頭業(yè)績已逐步回升。

1、休閑：休閑服裝受庫存拖累，業(yè)績出現(xiàn)分化，但隨著線下渠道的逐步復(fù)蘇，傳統(tǒng)零售企業(yè)收入端增速恢復(fù)，太平鳥營收同比增長15.40%，森馬服飾營收同比增長12.76%。利潤端上，森馬服飾由于加大對(duì)加盟商的支持和對(duì)過季存貨的計(jì)提，整體利潤同比下滑較大。

2、家紡：我國目前家用紡織品在紡織品業(yè)的產(chǎn)品消費(fèi)比例為28.60%，與發(fā)達(dá)國家相比，此消費(fèi)比例仍然偏小，家紡行業(yè)仍有較大發(fā)展空間。羅萊生活的中高端品牌具有較強(qiáng)影響力，受益我國品質(zhì)化、品牌化的升級(jí)，疊加電商渠道高增長，2017年公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)35.25%的歸母凈利，而此趨勢今年仍將延續(xù)。富安娜的業(yè)績在2017年逐步企穩(wěn)，其大力推進(jìn)的渠道優(yōu)化、店鋪改造、旗艦店升級(jí)取得成效，而明年有望放量的大家居業(yè)務(wù)、服裝業(yè)務(wù)以及原家紡業(yè)務(wù)提升將繼續(xù)推動(dòng)2018年業(yè)績提升。水星家紡電商業(yè)務(wù)占比逐步上行，截止2017年上半年已超40%，整體家紡回暖下，主要客戶的穩(wěn)定為公司持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

3、男裝：男裝公司與休閑公司類似，由于傳統(tǒng)渠道體量大，受消費(fèi)模式改變影響明顯，部分公司仍處在轉(zhuǎn)型期，不過七匹狼憑借供應(yīng)鏈優(yōu)化以及線下渠道回暖的大勢，推動(dòng)公司整體業(yè)績預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)17.78%的較快增速。

4、女裝：女裝品類下，我國高端消費(fèi)降級(jí)，整體消費(fèi)升級(jí)體現(xiàn)較為明顯，輕奢品類進(jìn)入高速增長階段。此次消費(fèi)升級(jí)，促進(jìn)定位于中高端的歌力思品牌高速增長，同店、外延均有較好表現(xiàn)，推動(dòng)公司高速增長。而維格娜絲主品牌檔次提升成效較明顯，主業(yè)增長&TW并表，為公司高速增長奠定基礎(chǔ)。

5、新模式：近年來，跨境電商模式與國內(nèi)電商模式均取得高速增長。而跨境電商龍頭跨境通，進(jìn)口出口雙向布局，2017年在行業(yè)持續(xù)高增長中預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)90.73%的業(yè)績增長，同時(shí)跨境電商模式較傳統(tǒng)模式優(yōu)勢明顯，行業(yè)天花板仍未觸及。國內(nèi)電商模式中，南極電商憑借品牌授權(quán)，去掉了品牌商這一商品流通中間環(huán)節(jié)，并建立柔性供應(yīng)鏈園區(qū)使線上模式提效。公司獨(dú)特商業(yè)模式打造高性價(jià)比壁壘，在2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)約76%的業(yè)績增長，并有望在品類持續(xù)拓展中維持其較高增速。

四、投資建議

隨著消費(fèi)品市場平穩(wěn)復(fù)蘇，服裝終端零售持續(xù)恢復(fù)，紡織服裝板塊估值(TTM)目前約為27倍，略低于近1年均值27.43倍，龍頭估值仍然較低。我們建議關(guān)注以下幾條投資主線：1、業(yè)績有保障，估值較低的休閑服裝企業(yè)，海瀾之家、太平鳥、森馬服飾;2、同店增長良好，估值較低，多品牌貢獻(xiàn)增量未來有望實(shí)現(xiàn)較快增長的女裝企業(yè)，安正時(shí)尚、歌力思;3、受益于電商銷售快速增長的服裝供應(yīng)鏈平臺(tái)企業(yè)南極電商;跨境出口行業(yè)快速增長，關(guān)注跨境出口龍頭企業(yè)跨境通。

五、主要公司分析

森馬服飾(002563)

公司加強(qiáng)研發(fā)力度，優(yōu)化銷售渠道，線上電商業(yè)務(wù)與兒童服飾業(yè)務(wù)帶動(dòng)營收增長。2017年研發(fā)投入較大，電商業(yè)務(wù)推廣費(fèi)用增加，下半年增加對(duì)加盟商的支持力度以及對(duì)過季存貨的計(jì)提均導(dǎo)致凈利潤下滑。

南極電商(002127)

公司授權(quán)品牌全平臺(tái)銷售額達(dá)124.03億元，同比增長72.13%，多達(dá)14個(gè)細(xì)分類目GMV居阿里平臺(tái)行業(yè)第一;品牌數(shù)量增加，產(chǎn)品類目有效拓展，供應(yīng)鏈資源發(fā)展壯大使品牌綜合服務(wù)收入增長34%;新快銷品戰(zhàn)略打造供應(yīng)鏈規(guī)模優(yōu)勢，形成高性價(jià)比商業(yè)壁壘。

七匹狼(002029)

外部零售環(huán)境企穩(wěn)向好，公司內(nèi)部持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品改良、供應(yīng)鏈優(yōu)化及績效激勵(lì)等措施，促進(jìn)主品牌線下銷售回暖;電商渠道與針紡系列保持增長，帶動(dòng)營收與凈利上行。

歌力思(603808)

服裝零售整體復(fù)蘇，消費(fèi)升級(jí)趨勢明顯。公司主品牌“ELLASAY”同店銷售持續(xù)增長，“EDHARDY”獲消費(fèi)者認(rèn)可致業(yè)績上行，其余品牌健康發(fā)展;百秋網(wǎng)絡(luò)保持良性增長，并與公司品牌形成協(xié)同;收購IRO控股股東深圳前海上林投資增厚年度業(yè)績。

維格娜絲(603518)

公司主品牌檔次提升戰(zhàn)略逐步落實(shí)，渠道調(diào)整基本完成運(yùn)營效率提升明顯;TEENIEWEENIE業(yè)績止跌回升，3-12月貢獻(xiàn)的凈利潤已超過收購成本，增厚公司業(yè)績。