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國內鄭棉震蕩走勢已持續(xù)1年有余，其中不乏國內供需平穩(wěn)、政策預期明朗等因素的影響。

早在去年11月美棉對全球棉花增產的利空基本面消化完畢后，在美棉出口數據強勁帶動下強勢反彈，連續(xù)合約漲幅一度超過25%。彼時國內鄭棉依然不溫不火地維持區(qū)間震蕩。國內外基本面迥異，勢必引導出不同價格走勢。

本周一2018年儲備棉輪出按計劃拉開帷幕。盡管這一措施早在市場意料之中，市場供給增加在當下依然對盤面造成一定程度沖擊——儲備棉競拍細則公布后的次日，國內鄭棉大跌，主力1805合約當天最大跌幅達380元/噸；拋儲首日，該合約再次破位下行，跌幅135元/噸。

國內增產，銷售壓力后移

據最新USDA報告顯示，2017/18年度除中國外全球棉花產量預估同比增加226.2萬噸，增幅12.4%；消費量預估同比增加75.7萬噸，增幅4.5%。消費量增量和增幅均遠遠小于產量。

中國棉花產量預估同比增加103萬噸，增幅20.9%；消費量預估同比增加54萬噸，增幅6.7%。產量大增，而消費量平穩(wěn)增加，國內供給壓力較大。同時銷售進度明顯慢于往年同期：據國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數據現(xiàn)顯示，全國銷售率52.2%，同比下降20.2個百分點，較過去4年均值減緩7.1個百分點。

新棉上市初期，用棉企業(yè)前期囤有2017年儲備棉庫存，不及急于購買新棉；前期囤貨消化完畢后，1月有一小波補庫需求，但由于3月12日儲備棉拋儲預期存在，下游購棉積極性并不高，采購量有限；2月前后，一方面臨近春節(jié)，下游企業(yè)需備足春節(jié)前后開工所需；另一方面，企業(yè)資金回籠壓力較大，大多數企業(yè)的原材料庫存處于低位，采購量并不多。因此國內新棉上市后銷售率明顯慢于去年同期，銷售壓力后移。

拋儲增加國內供給

據國家發(fā)改委、財政部發(fā)布的2017年第18號公告，2018年儲備棉輪出銷售從3月12日開始，每日掛牌銷售數量暫按3萬噸安排。如一段時期內國內外市場價格出現(xiàn)明顯快速上漲，儲備棉競價銷售成交率一周有三日以上超過70%，將適當加大日掛牌數量、延長輪出銷售期限，或采取其它措施，保證市場供應。

本周一儲備棉輪出如期舉行，國內供給增加，價格承壓。3月12日儲備棉輪出銷售資源3萬噸，實際成交2.81萬噸，成交率93.63%，成交平均價14633元/噸，折3128價格15832元/噸。其中新疆棉1.61萬噸，成交率100%。

國內新棉銷售率低于往年同期儲備棉拋儲增加市場供給，無疑會使國內鄭棉承壓。

拋儲底價&補庫支撐，跌幅有限。

3月USDA報告利多美棉：調減美棉產量預估5萬噸，同時調增美棉出口量預估6.5萬噸。美國農業(yè)部周度出口報告顯示，截止3月1日當周2017/18年度美棉出口凈簽約量8.7萬噸，較前周增長31%，較前4周平均值增長5%。美棉出口周報和USDA供需月報雙雙利好刺激ICE期棉大漲，進口棉報價隨之上調。在沒有新利空刺激情況下，當前美棉明顯走跌屬小概率事件。

據有關數據顯示，國內棉花工業(yè)庫存12月、1月持續(xù)2個月下降，1月中下旬市場上有較明顯補庫行為。在此帶動下，國內棉花價格指數止跌回升，棉紗和坯布價格指數止跌企穩(wěn)。好景不長，臨近春節(jié)，受制于資金和3月拋儲預期，2月市場補庫行為明顯放緩，雖有部分企業(yè)為避免拋儲初期搶購行為而加大采購量，但大部分企業(yè)都在等待儲備棉輪出。輪出后儲備棉將成為紡企補庫主要來源。因此儲備棉輪出初期成交率維持高位早在市場預料之中。

國內儲備棉輪出底價依采取國內外棉花現(xiàn)貨價格指數的算術平均數計算。如上所述，USDA報告利多、美棉出口強勁，美棉大跌概率較??；國內棉價在高成交率和補庫的支撐下走跌亦難。

拋儲成交情況將主導階段性棉價走勢，其對基本面大趨勢影響力度有限。我們預計，拋儲初期，國內供給增加，鄭棉承壓下行；在拋儲底價和下游補庫的支撐下，鄭棉跌幅有限，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩觀點。