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本報(bào)告導(dǎo)讀：

服裝行業(yè)數(shù)年調(diào)整逐步進(jìn)入尾聲，在宏觀數(shù)據(jù)向好，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的帶動(dòng)下，行業(yè)整體顯現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，首次覆蓋給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

摘要：

投資建議：行業(yè)調(diào)整進(jìn)入尾聲，消費(fèi)回暖，行業(yè)趨勢(shì)明顯，首次覆蓋給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

服裝行業(yè)發(fā)展階段與經(jīng)濟(jì)周期共振，也呈現(xiàn)自身獨(dú)特的供需特征:將行業(yè)發(fā)展分為三個(gè)階段：1）2000-2008經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引發(fā)消費(fèi)狂潮，此階段呈現(xiàn)的特點(diǎn)是企業(yè)加速擴(kuò)張，居民消費(fèi)意愿強(qiáng)，服裝行業(yè)處于高速發(fā)展時(shí)期；2）2008-2011上市熱潮下行業(yè)進(jìn)入資本角逐階段，此階段企業(yè)開(kāi)店速度下降，但4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下需求被短暫提振，行業(yè)整體仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。3）2012-2017多因素共振行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期，服裝零售數(shù)據(jù)增速下滑，企業(yè)大量關(guān)停門(mén)店，企業(yè)業(yè)績(jī)整體下滑。

展望2018，消費(fèi)回暖+渠道優(yōu)化+產(chǎn)品升級(jí)至行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)顯現(xiàn)。主要原因是1）宏觀數(shù)據(jù)向好，消費(fèi)者消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)意愿加強(qiáng)，三四線城市消費(fèi)崛起。2）渠道結(jié)構(gòu)多元化：購(gòu)物中心渠道及電商渠道發(fā)展迅速，品牌爭(zhēng)相入駐正流行，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望受益于此。3）國(guó)內(nèi)服裝企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)：近年服裝企業(yè)對(duì)產(chǎn)品及門(mén)店形象不斷進(jìn)行改造，目前已然和國(guó)際品牌有一席競(jìng)爭(zhēng)之地。國(guó)外競(jìng)品的市占率走低，國(guó)內(nèi)企業(yè)CR10市占率企穩(wěn)回升。

投資建議及估值：在大眾服裝行業(yè)整體回暖下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借渠道、品牌、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)將呈現(xiàn)超越行業(yè)整體的表現(xiàn)。推薦森馬服飾、海瀾之家、太平鳥(niǎo)。森馬服飾：改革有望見(jiàn)成效，17年業(yè)績(jī)觸底，業(yè)績(jī)有望反彈，給予目標(biāo)價(jià)11.80元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。海瀾之家：騰訊入股，科技附能，多品牌保證公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，給予18年18倍PE，目標(biāo)價(jià)14.83元。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。太平鳥(niǎo)：庫(kù)存減值負(fù)面效應(yīng)釋放，股權(quán)激勵(lì)設(shè)定高目標(biāo)，多品牌矩陣協(xié)同發(fā)展，目標(biāo)價(jià)33.2元。首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，庫(kù)存減值改善低于預(yù)期，產(chǎn)品銷(xiāo)售低于預(yù)期。