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品牌服裝零售復(fù)蘇明顯，紡織品出口穩(wěn)步增長(zhǎng)，棉價(jià)保持平穩(wěn)。1)線下零售端持續(xù)好轉(zhuǎn)：17年全年，全國(guó)50/100家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)3.3%/2.8%，較去年同期提升3.8pct/3.3pct；其中服裝零售額同比增長(zhǎng)4.4%/4.3%，較去年同期提升4.2pct/4.1pct，服裝復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)于零售整體回暖。2)電商渠道保持高增長(zhǎng)。全年商品服務(wù)線上零售累計(jì)同比增速達(dá)32.2%，較去年同期上升6.0pct；3)出口端整體維持回暖態(tài)勢(shì)：全年紡織品出口累計(jì)同比增長(zhǎng)4.5%，服裝出口累計(jì)同比微降0.4%，兩項(xiàng)較去年同期分別上升8.6pct、9.2pct，全年出口良好。3)上游供給端棉價(jià)平穩(wěn)：截止至17年底，棉花價(jià)格328指數(shù)較年初下跌0.6%，全年來看棉價(jià)波動(dòng)有限，對(duì)下游成本端影響較小。

17年四季度服裝行業(yè)迎來大眾消費(fèi)全面性回暖，紡織行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，電商領(lǐng)域發(fā)展加速。從子行業(yè)看：1)大眾服飾復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)服裝消費(fèi)回暖，冷冬氣候同步助力，終端銷售有望恢復(fù)增長(zhǎng)。龍頭公司庫存消化逐步到位，互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略入股有望賦予新零售方向增長(zhǎng)動(dòng)能。2)女裝向好趨勢(shì)延續(xù)。四季度基數(shù)較高增速略有下降，渠道結(jié)構(gòu)在細(xì)分子行業(yè)中最優(yōu)，售罄率提升顯著彰顯高行業(yè)景氣度。3)男裝龍頭低估明顯。門店調(diào)整帶動(dòng)平均店效逐季回升，龍頭公司PB在2倍以下具備較大安全邊際。4)電商旺季增長(zhǎng)靚麗。中國(guó)市場(chǎng)“雙十一”期間總零售額增長(zhǎng)43.5%；美國(guó)市場(chǎng)感恩節(jié)和黑五期間網(wǎng)絡(luò)零售增長(zhǎng)17.9%，較去年同期提升6.3pct。海外線上零售市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，跨境電商行業(yè)持續(xù)高速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)電商“品牌化”趨勢(shì)明顯，電商生態(tài)服務(wù)領(lǐng)域高效推動(dòng)品類拓展，積極打造品牌矩陣。5)家紡銷售回暖。17Q3以來線上品牌效應(yīng)凸顯持續(xù)高增長(zhǎng)，渠道存貨改善明顯，龍頭企業(yè)17Q4收入保持20%左右增速。5)紡織行業(yè)弱復(fù)蘇，出口需求推動(dòng)全年小幅增長(zhǎng)。6)戶外體育分化明顯，看好業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)公司向大旅游行業(yè)拓展延伸。

我們預(yù)計(jì)紡織服裝行業(yè)重點(diǎn)公司2017年年報(bào)業(yè)績(jī)情況如下，重點(diǎn)看好服裝板塊尤其是具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的大眾消費(fèi)服裝白馬復(fù)蘇，以及業(yè)績(jī)內(nèi)生性增長(zhǎng)高的電商領(lǐng)域龍頭公司：

增速高于30%的公司有9個(gè)：御家匯(利潤(rùn)增速114%，超預(yù)期，卓越電商運(yùn)營(yíng)能力打造互聯(lián)網(wǎng)面膜品牌，市占率提升)；搜于特(增速104%，超預(yù)期，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)高增長(zhǎng))；美盛文化(增速101%，符合預(yù)期，IP衍生品全面布局)；跨境通(增速91%，符合預(yù)期，自有網(wǎng)站訪問流量與客單價(jià)雙重提升助力增長(zhǎng))；南極電商(增速68%，符合預(yù)期，新品類拓展有效推進(jìn))；上海家化(增速63%，符合預(yù)期，多品牌發(fā)力，提價(jià)助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng))；歌力思(增速62%，符合預(yù)期，主品牌保持回暖態(tài)勢(shì))；開潤(rùn)股份(增速61%，符合預(yù)期，自有品牌快速發(fā)展)；華孚時(shí)尚(增速47%，符合預(yù)期，新增產(chǎn)能釋放整合效果顯著)。

增速在0-30%的公司有15個(gè)：比音勒芬(增速28%，符合預(yù)期，高端定位推動(dòng)店效穩(wěn)健提升)；水星家紡(增速28%，符合預(yù)期，廣覆蓋加盟網(wǎng)絡(luò)及高成長(zhǎng)電商渠道發(fā)力)；日播時(shí)尚(增速24%，符合預(yù)期，恢復(fù)顯著打造設(shè)計(jì)師品牌潮流)；羅萊生活(增速19%，符合預(yù)期，線下回暖線上高增)；朗姿股份(增速19%，符合預(yù)期，加碼醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局)；安正時(shí)尚(增速18%，符合預(yù)期，自主培育品牌矩陣發(fā)展良好)；潯興股份(增速18%，符合預(yù)期，跨境電商業(yè)務(wù)高增長(zhǎng))；七匹狼(增速15%，符合預(yù)期，線上業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，線下同店回暖)；太平鳥(增長(zhǎng)11%，符合預(yù)期，終端銷售趨勢(shì)向好)；九牧王(增速10%，符合預(yù)期，主品牌門店持續(xù)擴(kuò)容)；富安娜(增速10%，符合預(yù)期，直營(yíng)門店銷售趨勢(shì)良好)；海瀾之家(增速6%，符合預(yù)期，加大新興渠道布局，積極推進(jìn)副牌建設(shè))；拉芳家化(增速4%，符合預(yù)期，積極切入社交電商，升級(jí)渠道加快多品牌打造)；延江股份(增長(zhǎng)3%，符合預(yù)期，海外運(yùn)費(fèi)及匯兌損益短期影響業(yè)績(jī))；魯泰(增速3%，低于預(yù)期)；

增速下滑的公司有6個(gè)：百隆東方(下滑2%，低于預(yù)期)；安奈兒(下滑5%，低于預(yù)期，業(yè)務(wù)層面積極蓄力產(chǎn)生一定費(fèi)用支出)；聯(lián)發(fā)股份(下滑6%，低于預(yù)期)；森馬服飾(下滑20%，符合預(yù)期，渠道存貨調(diào)整期待18年輕裝上陣)；奧康國(guó)際(下滑21%，低于預(yù)期)；探路者(下滑151%，低于預(yù)期，回歸主業(yè)處于調(diào)整期)。

行業(yè)觀點(diǎn)與投資建議：我們繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)的白馬龍頭，堅(jiān)定看好電商領(lǐng)域，推薦：1)電商成長(zhǎng)股標(biāo)桿跨境通+南極電商：跨境通自營(yíng)網(wǎng)站對(duì)標(biāo)海外版京東發(fā)展更進(jìn)一步，平臺(tái)化本地化穩(wěn)步推進(jìn)；南極電商GMV持續(xù)高增長(zhǎng)。2)男裝龍頭復(fù)蘇：海瀾之家存貨調(diào)整到位業(yè)績(jī)回暖顯著，是行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)效率最高、運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)最為明顯的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，騰訊入股發(fā)力新零售升級(jí)，百億產(chǎn)業(yè)基金目標(biāo)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。七匹狼、九牧王估值低安全邊際足，終端同店銷售回暖；2)女裝多品牌發(fā)展：太平鳥主品牌同店由負(fù)轉(zhuǎn)正調(diào)整成效顯著，存貨減值大幅降低賦予高業(yè)績(jī)彈性；安正時(shí)尚主品牌持續(xù)向好，新興品牌斐娜晨翻倍增長(zhǎng)；歌力思多品牌集團(tuán)戰(zhàn)略推進(jìn)有條不紊。4)高端運(yùn)動(dòng)：比音勒芬門店店效持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，切入旅游服飾新藍(lán)海。我們建議重點(diǎn)關(guān)注：1)電商龍頭：跨境通、南極電商、開潤(rùn)股份；2)傳統(tǒng)白馬復(fù)蘇：海瀾之家；3)高端男女裝龍頭：太平鳥、安正時(shí)尚、七匹狼、歌力思。