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當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)“內(nèi)生需求回暖、供給運行平穩(wěn)、民生指標(biāo)亮眼、價格水平溫和”的總體特征。經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力開始改變，正由一季度的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資驅(qū)動向靠終端需求復(fù)蘇拉動轉(zhuǎn)變。在增長動力轉(zhuǎn)換過程中，經(jīng)濟(jì)增速難免出現(xiàn)一定幅度回落，但從部分約束條件和先行指標(biāo)走勢來看，預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)增長并不悲觀，全年將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的走勢。

經(jīng)濟(jì)運行中的四大問題

一是貨幣信貸供給總體偏緊。去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神定調(diào)今年應(yīng)實行穩(wěn)健中性的貨幣政策，但從今年前5個月的實際執(zhí)行情況看，貨幣政策執(zhí)行有所偏緊。從M2增速看，今年的月度M2增速已持續(xù)回落至9.6%，是有史以來的最低水平。從貨幣市場利率看，去年1個月到6個月的各類同業(yè)存款利率基本維持在2%-3%的常態(tài)已經(jīng)被打破。今年以來，各類同業(yè)拆借利率總體持續(xù)上升，4%以上的利率成為常態(tài)，5%以上的利率也不少見，已跟流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)的貸款利率形成倒掛。

二是項目融資困難有所加劇。根據(jù)有關(guān)部門的要求，PPP項目只能通過平臺公司市場化運作融資，地方政府財政不得違規(guī)舉債。據(jù)調(diào)研和相關(guān)機(jī)構(gòu)測算，當(dāng)前國內(nèi)較多地區(qū)的一些重大基礎(chǔ)設(shè)施項目和重點建設(shè)項目資金籌措主要采用PPP模式，受此政策影響，金融機(jī)構(gòu)在上級政策未明確前，大多采取觀望態(tài)度，不再繼續(xù)支持市場化運作PPP項目的融資，已經(jīng)影響到部分比例項目的有序推進(jìn)。

三是企業(yè)融資難融資貴問題仍較突出。受防風(fēng)險、去杠桿影響，今年以來的貨幣信貸供給增速持續(xù)放緩，導(dǎo)致一些地區(qū)行業(yè)貸款出現(xiàn)凈減少趨勢，原本一些較好企業(yè)較好項目貸款也面臨貸款減少的問題。如據(jù)四川某工業(yè)大市調(diào)研情況，在該市今年1-5月規(guī)模以上工業(yè)增速達(dá)到11.2%的高速增長的情況下，并且是自去年6月以來連續(xù)8月保持逐月上升的態(tài)勢下，該市截至5月底的工業(yè)企業(yè)貸款余額卻較年初凈減少6億元，減少幅度超過3%，占全市貸款余額較年初下降1.3個百分點，降幅約10%。民營企業(yè)融資依然難依然貴。據(jù)一些地區(qū)調(diào)研反映情況，民營企業(yè)貸款成本仍普遍在8%以上，小微企業(yè)貸款成本在10%以上，且貸款比例僅占20%左右。金融去杠桿帶來的貨幣利率上升已經(jīng)超過流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的企業(yè)貸款利率，如此利率倒掛也抬高了實體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的隱性利率成本。

四是貿(mào)易保護(hù)主義在某些領(lǐng)域有所抬頭。以玩具出口為例，5月出口增速大幅回升主要是玩具出口增速大幅拉動所致，玩具出口同比增長高達(dá)73%，拉動整體出口增長0.7個百分點。但從4月下旬開始，多個國家和地區(qū)密集發(fā)布或?qū)嵤┝硕囗梼和婢叩男路ㄒ?guī)。

下半年經(jīng)濟(jì)走勢預(yù)測

工業(yè)增長速度略有放緩。下半年“補(bǔ)庫存”周期結(jié)束，房地產(chǎn)限購對于相關(guān)工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)帶來負(fù)面影響，工業(yè)增長存在一定負(fù)面制約，但也存在潛在支撐，預(yù)計下半年工業(yè)增加值增速略放緩，保持在6.5%左右。一是補(bǔ)庫存力度減弱的影響不會太大。經(jīng)驗表明，工業(yè)庫存回補(bǔ)周期長度一般為3-5個季度，本輪庫存回補(bǔ)周期已經(jīng)接近尾聲，產(chǎn)成品庫存增速會回落，但仍會保持適度擴(kuò)張狀態(tài)，對工業(yè)增長的影響將控制在一定程度內(nèi)。二是穩(wěn)定的價格環(huán)境有利于保持工業(yè)生產(chǎn)的積極性。雖然短期由于基數(shù)原因，PPI漲幅將會趨勢性回落，但我們不認(rèn)為通縮會重現(xiàn)，未來工業(yè)品的價格環(huán)境有利于保持工業(yè)生產(chǎn)的意愿和積極性。三是終端需求回暖可能帶動下游產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。從消費數(shù)據(jù)看，終端的內(nèi)在需求有所回暖，這一點已經(jīng)在下游制造業(yè)投資的擴(kuò)大上有所體現(xiàn)，預(yù)計隨著需求動力的傳遞，下游制造業(yè)增速下滑的趨勢將反轉(zhuǎn)，為工業(yè)增長提供一定支撐。

投資不會過分悲觀，預(yù)計下半年投資增長8.3%左右。首先，資金來源增速在回升。1-5月份固定資產(chǎn)投資資金來源較1-4月份回升1.5個百分點，預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款和自籌資金增速均出現(xiàn)不同程度回升。從三大類投資來看，基建投資增速將繼續(xù)小幅回落，制造業(yè)投資回升對投資增長形成支撐。在三大投資中，制造業(yè)投資比重最大，制造業(yè)投資回升將會對固定資產(chǎn)投資增長形成支撐。一是終端需求回暖導(dǎo)致制造業(yè)投資擴(kuò)大。二是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的周期性回升。當(dāng)前我國產(chǎn)業(yè)調(diào)整的單邊下行周期持續(xù)時間已經(jīng)超過國際平均水平，預(yù)計下半年產(chǎn)業(yè)調(diào)整將進(jìn)入短周期回升階段。三是從長周期來看，如果制造業(yè)投資增速持續(xù)低于經(jīng)濟(jì)增長速度，那么意味著資本開支持續(xù)收縮，將會產(chǎn)生產(chǎn)品供不應(yīng)求的結(jié)果，最終導(dǎo)致資本開支被動擴(kuò)張。房地產(chǎn)投資將回落至3%-4%的水平。在房地產(chǎn)調(diào)控政策效果持續(xù)顯現(xiàn)的影響下，商品房銷售增速已經(jīng)開始回落。雖然棚戶區(qū)改造會有一定拉動，但總體判斷下半年房地產(chǎn)投資將進(jìn)一步回落。

消費增長繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢。雖然汽車消費和房地產(chǎn)相關(guān)商品消費增速在下半年可能出現(xiàn)回落，但基本消費品支撐力和新興消費點拉動力逐步增強(qiáng)，預(yù)計消費增長速度總體保持平穩(wěn)態(tài)勢，下半年消費增速保持在10.2%左右。

出口增速整體逐漸回落。根據(jù)WTO預(yù)測，2017年全球貿(mào)易形勢很可能仍保持低迷態(tài)勢，預(yù)計以美國歐盟日本等為代表的外部主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易走勢在下半年大概率保持平穩(wěn)或有所弱化，導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義大概率會有所增強(qiáng)，也將對我國出口增長形成制約。人民幣匯率會走穩(wěn)甚或走強(qiáng)。今年4月份以來的人民幣匯率整體平穩(wěn)或走強(qiáng)態(tài)勢預(yù)計會延續(xù)到下半年，這在一定程度上對下半年出口增速形成制約。新興市場國家對我國加工貿(mào)易商品出口的替代效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，導(dǎo)致我國勞動密集型等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品出口競爭優(yōu)勢不斷弱化。下半年出口基數(shù)逐漸走高。無論是以美元或人民幣計價，我國近年來月度出口都基本呈現(xiàn)上半年月份低下半年月份高的走勢，且2016年下半年出口總額明顯高于2015年同期。預(yù)計下半年以美元和人民幣計價的出口增速分別維持在4%、7%左右。

總體來看，下半年經(jīng)濟(jì)增長速度可能出現(xiàn)一定程度回落，但是不必過分悲觀，全年經(jīng)濟(jì)可能呈“前高后穩(wěn)”的走勢，預(yù)計全年增速為6.7%左右。