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　歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉近日的一則講話，讓市場(chǎng)似乎嗅到了進(jìn)一步刺激政策的味道，由此引發(fā)歐洲市場(chǎng)的大幅震蕩，歐元兌美元匯率短線跳水約80點(diǎn)，短暫跌破1:1.13關(guān)口。此后，隨著歐洲央行的“辟謠”以及市場(chǎng)本能的反彈，歐元匯率逐步收復(fù)下跌缺口，截至6月28日收盤，歐元對(duì)美元匯率收于1:1.1378。

　　2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，歐洲可謂是受危機(jī)拖累時(shí)間最長(zhǎng)的區(qū)域之一。當(dāng)時(shí)，距離危機(jī)較遠(yuǎn)的新興市場(chǎng)，在危機(jī)爆發(fā)后迅速擺脫動(dòng)蕩，進(jìn)而轉(zhuǎn)向強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，成了全球經(jīng)濟(jì)新引擎。身為危機(jī)源頭的美國(guó)，僅用了兩年時(shí)間就鞏固了經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，并連續(xù)七年實(shí)現(xiàn)了相對(duì)較強(qiáng)的增長(zhǎng)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀。而歐洲不僅在2009年GDP大幅萎縮4.5%，而且主權(quán)債務(wù)危機(jī)、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)接踵而至，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲軟。

歐洲市場(chǎng)大幅震蕩 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲軟

　　為了提振歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹，歐洲央行在價(jià)格和數(shù)量?jī)煞矫婢瞥隽她嫶蟮拇碳び?jì)劃。自從在2014年將“負(fù)利率”引入貨幣政策框架以來(lái)，歐洲央行存款便利基準(zhǔn)利率四次下調(diào)，目前維持在-0.4%水平，主要再融資基準(zhǔn)利率也下調(diào)至零利率。這意味著，歐洲的銀行把錢放在央行，1000歐元要付出4歐元的“存款費(fèi)用”;而從歐洲央行借錢則免費(fèi)。與此同時(shí)，為了向市場(chǎng)投入更充足的流動(dòng)性，歐洲央行推出了高達(dá)數(shù)萬(wàn)億歐元的購(gòu)債量化寬松計(jì)劃，其中多數(shù)為政府公債。

　　盡管如此，歐洲的流動(dòng)性狀況并未明顯改善。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐洲的銀行甚至愿意繳納費(fèi)用把錢放在央行，也不愿貸款出去。流動(dòng)性陷阱已存在了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。雖然通過(guò)購(gòu)買政府公債向市場(chǎng)投入了超過(guò)2.3萬(wàn)億歐元流動(dòng)性，可對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“注水”效果也不彰。直到去年末，歐元區(qū)通脹率才突破1%的門檻。

　　年初以來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。一季度歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)1.9%，增速較上年同期提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。從GDP構(gòu)成看，居民最終消費(fèi)支出保持平穩(wěn)，一季度歐元區(qū)增長(zhǎng)0.3%，固定資本形成及出口季度環(huán)比走勢(shì)波動(dòng)，一季度分別增長(zhǎng)1.3%和1.2%。

歐洲市場(chǎng)大幅震蕩 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲軟

　　通脹狀況的改善，或許是市場(chǎng)對(duì)歐洲央行政策判斷的一個(gè)重要依據(jù)。今年2月，歐元區(qū)消費(fèi)者調(diào)和物價(jià)指數(shù)(HCPI)同比增長(zhǎng)升至2%，基本達(dá)到央行的目標(biāo)水平。正因?yàn)槿绱?，一些成員國(guó)已多次提出，應(yīng)考慮逐漸縮減量化寬松在內(nèi)的刺激政策。6月25日，歐洲央行管委、德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼在接受采訪時(shí)表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹均向正確方向靠攏，目前或已接近歐洲央行開(kāi)始討論結(jié)束刺激政策的時(shí)候了。

　　但真正對(duì)市場(chǎng)最有影響力的，還是歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉。6月27日，德拉吉發(fā)表講話表示，歐元區(qū)通脹承壓受到全球因素的影響，但只是暫時(shí)性的，鑒于通脹水平尚未達(dá)到歐央行的目標(biāo)，仍需相當(dāng)程度的刺激措施。這次發(fā)言被市場(chǎng)解讀為進(jìn)一步刺激的可能，看跌歐元的情緒一時(shí)間迅速蔓延，引發(fā)歐元匯率迅速下跌。

　　回顧全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，世界各國(guó)采取的一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策，“用時(shí)間換空間”是政策的核心要義。尤其是美國(guó)，價(jià)格和數(shù)量的刺激性貨幣政策“組合拳”，為隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、走向穩(wěn)固發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。但也許是受經(jīng)濟(jì)、金融、主權(quán)、政治等多重危機(jī)的連環(huán)沖擊，歐洲的刺激政策并沒(méi)有為走出危機(jī)泥潭創(chuàng)造充足的空間。而刺激政策猶如“吃藥”，時(shí)間過(guò)長(zhǎng)難免產(chǎn)生過(guò)度依賴，甚至產(chǎn)生“耐藥性”和“抗藥性”。

　　長(zhǎng)期負(fù)利率政策對(duì)歐洲銀行業(yè)造成的扭曲后果已經(jīng)顯現(xiàn)。一方面，為了彌補(bǔ)負(fù)利率政策對(duì)銀行利潤(rùn)的擠壓，一些歐洲銀行采取了更為激進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)策略，大幅加杠桿，不顧風(fēng)險(xiǎn)追求回報(bào)，最終導(dǎo)致虧損。例如，德國(guó)最大的銀行德意志銀行在2015年、2016年兩年分別出現(xiàn)了68億歐元和14億歐元虧損。另一方面，負(fù)利率干預(yù)下，一些銀行不僅沒(méi)有加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投入，反而對(duì)部分區(qū)域、部分領(lǐng)域更加警惕，以至于一度出現(xiàn)金融碎片化的問(wèn)題。

歐洲市場(chǎng)大幅震蕩 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)疲軟

　　量化寬松購(gòu)債政策同樣會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成扭曲。歐洲的國(guó)債市場(chǎng)本身就是個(gè)結(jié)構(gòu)化特征鮮明的市場(chǎng)。德國(guó)的國(guó)債和希臘的國(guó)債可謂是兩個(gè)極端的代表。購(gòu)買希臘國(guó)債無(wú)疑會(huì)引發(fā)各方對(duì)政策資金安全的質(zhì)疑，購(gòu)買德國(guó)國(guó)債有可能在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)市場(chǎng)上對(duì)商業(yè)機(jī)構(gòu)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。根據(jù)此前披露的信息，量化寬松購(gòu)債比例與成員國(guó)出資比例高度相關(guān)，這就導(dǎo)致資金流向可能在區(qū)域分布上不盡合理，甚至可能加劇金融碎片化程度。購(gòu)債行為產(chǎn)生的擠出效應(yīng)以及碎片化加劇，可能進(jìn)一步加劇市場(chǎng)分化，刺激部分金融機(jī)構(gòu)追求高風(fēng)險(xiǎn)高收益。

　　全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，對(duì)“救助政策”一直存在激烈爭(zhēng)議。尤其是美國(guó)“生病”，全球“吃藥”更是飽受質(zhì)疑。而歐洲長(zhǎng)期依賴單邊刺激政策產(chǎn)生的負(fù)面影響，已到了需要檢討的時(shí)候了。德拉吉講話引發(fā)的市場(chǎng)短暫恐慌就是極好的例證。歐洲正處在政治格局、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、金融市場(chǎng)重大變化階段，也許將再受重創(chuàng)陷入泥潭，也許先破而后立迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。時(shí)間成本是如此寶貴，再以“時(shí)間換空間”，恐將得不償失。