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從供需基本面上看，全球乃至中國(guó)、印度以及美國(guó)，下一年度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)；按照目前儲(chǔ)備棉的投放進(jìn)度，新棉上市前國(guó)內(nèi)棉花供需寬松有余。從政策角度而言，后期儲(chǔ)備棉投放量總量以及結(jié)構(gòu)等問(wèn)題得不到明確的保障，加之8月底拋儲(chǔ)結(jié)束，下跌動(dòng)能減弱。

除中國(guó)外全球棉花期末庫(kù)存大增

最新美農(nóng)報(bào)告顯示， 2017/2018 年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)上調(diào)至 2497 萬(wàn)噸，較5 月預(yù)期增加32.9 萬(wàn)噸，較上年度增加 8.2%；消費(fèi)量上調(diào)至 2536萬(wàn)噸，較 5月預(yù)期增加 16.5 萬(wàn)噸，較上年度增加 2.6%；供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)為 39 萬(wàn)噸，而上年度為 165 萬(wàn)噸。除中國(guó)外全球棉花期末庫(kù)存增加 18.1%，庫(kù)存消費(fèi)比上升 7.8 個(gè)百分點(diǎn)，至 61.6%，創(chuàng)歷史新高，這將長(zhǎng)期壓制國(guó)際棉花價(jià)格。

國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)發(fā)布的全國(guó)棉花實(shí)播面積調(diào)查報(bào)告顯示，2017年全國(guó)棉花實(shí)播面積4757.3萬(wàn)畝，同比增加8.5%，扭轉(zhuǎn)了持續(xù)五年下降的局勢(shì)。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2017年新疆棉花實(shí)播面積為3162.9萬(wàn)畝，同比漲幅為8.9%，；預(yù)計(jì)新疆總產(chǎn)為419.13萬(wàn)噸，同比漲幅為3.4%。

多空牽制 棉花上下兩難

國(guó)內(nèi)供給充足，政策存變數(shù)

6月以來(lái)，儲(chǔ)備棉投放中疆棉的占比呈下降走勢(shì)，中下旬以來(lái)基本維持在35%下方。日掛牌量沒(méi)有明顯的變化，成交量微降，日均成交量為1.9萬(wàn)噸。目前距離8月份拋儲(chǔ)結(jié)束粗略計(jì)算有40個(gè)工作日，按照每個(gè)工作日3萬(wàn)噸的掛牌量、1.9萬(wàn)噸的成交量計(jì)算，將有120萬(wàn)噸的棉花投放市場(chǎng)，其中76萬(wàn)噸是有效投放。再加上現(xiàn)有的商業(yè)庫(kù)存，覆蓋6—8月份國(guó)內(nèi)消費(fèi)后還有大量剩余。在這樣一個(gè)前提下，鄭棉似乎有繼續(xù)走跌的動(dòng)力。

但事實(shí)卻是鄭棉橫向盤(pán)整，這與市場(chǎng)對(duì)拋儲(chǔ)政策的不確定性猜測(cè)有關(guān)。從儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)情況來(lái)看，近期輪出資源中疆棉的占比明顯下降。如果將周期拉長(zhǎng)，疆棉占比變化并沒(méi)有明確的趨勢(shì)性，暫時(shí)還很難判斷疆棉占比到底怎么變化。不過(guò)，可以肯定的是，隨著疆棉占比的下降，儲(chǔ)備棉成交率將會(huì)走低，而鄭棉價(jià)格有也存在上漲的可能。能不能保證每個(gè)交易日3萬(wàn)噸的掛牌量？即使掛牌量能夠保證，能不能保證儲(chǔ)備棉中新疆棉的供給？涉及到總量以及結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，這是市場(chǎng)的焦點(diǎn)所在。

如果后期掛牌量或者疆棉占比明顯下降，那么，國(guó)內(nèi)鄭棉的支撐力度更強(qiáng)。況且，目前距離拋儲(chǔ)結(jié)束僅剩余2個(gè)月，新棉上市前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)存在真空期，在拋儲(chǔ)后期存在市場(chǎng)囤貨而加快拍儲(chǔ)的可能，這么一來(lái)，國(guó)內(nèi)鄭棉09合約更沒(méi)有大幅走跌的空間。

政策對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)的影響是劇烈而迅速的。如果后期儲(chǔ)備棉輪出資源不足或者疆棉占比明顯下降或?qū)⒁l(fā)鄭棉再次走高； 但在目前儲(chǔ)備棉輪出沒(méi)有明顯變化的情況下，新棉上市前國(guó)內(nèi)供需平衡有余，加之外棉的影響，鄭棉仍有下降空間。同時(shí)，正是由于政策的不確定性，下降空間也將有限。