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東方證券10月19日發(fā)布歌力思研究報告，報告摘要如下：　　

　　公司主要從事高端女裝設計、生產(chǎn)及銷售，主品牌歌力思持續(xù)良性發(fā)展(2011-2015年收入和盈利CAGR分別為14%和13%，為公司業(yè)績形成支撐。

　　戰(zhàn)略定位“中國高級時裝集團”，公司在2015年4月上市后持續(xù)通過并購豐富品牌生態(tài)及業(yè)務，從高端女裝延伸至輕奢時尚領域。股權結構相對集中，創(chuàng)始人掌舵企業(yè)戰(zhàn)略和業(yè)務核心。

　　國內(nèi)中高端服飾消費進入更趨多元化和個性化，跨國并購正當其時，未來有望醞釀和推動本土中高檔消費巨頭的誕生。(1)國內(nèi)中高端服飾消費進入多元化和個性化時代；(2)主力客群消費理念的提升和中高端收入群體的持續(xù)擴容為中高端消費品繁榮提供了良好保障；(3)大量海外中高端品牌實際控制在產(chǎn)業(yè)投資基金手中，存在獲利退出的需求；(4)眾多本土品牌遇到發(fā)展瓶頸期，自身也有通過并購做大規(guī)模和實現(xiàn)更好發(fā)展的需求。

　　公司長期扎實的主品牌運營+完善的激勵機制構建核心競爭力：(1)二十年深耕高端女裝行業(yè)鑄就了歌力思品牌實力；(2)激勵機制到位，保障公司盈利增長與戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

　　品牌傘架起多品牌高級時裝集團化發(fā)展道路，并保障公司中短期的可持續(xù)增長能力。從中長期看，我們判斷公司由“中國高級時裝集團”向“中國高級時尚集團”的跨越將是大概率事件。上市以來公司已經(jīng)公告的并購投資包括：(1)收購Laurel中國品牌使用權與所有權；(2)收購EDHARDY大中華地區(qū)品牌所有權；(3)收購法國輕奢時尚品牌IRO控股權；(4)收購百秋網(wǎng)絡，布局線上代運營領域，對接更高端消費品牌資源。

　　財務預測與投資建議

　　不考慮定增對股本的攤薄以及IRO并表影響，我們預計公司16-18年每股收益分別為0.60元、0.98元與1.24元(考慮IRO明年并表，每股收益分別為0.60元、1.12元與1.39元)，過去20年歌力思憑借主品牌保持了更穩(wěn)健的增長與扎實的經(jīng)營基礎，國內(nèi)消費環(huán)境的變遷(中產(chǎn)階級對高品質(zhì)、個性化、差異化的消費需求逐步提升，市場呈現(xiàn)碎片化趨勢)疊加跨境并購的興起(國際品牌尋求中國市場延伸、本土中介機構與海外市場接軌)為公司開啟多品牌、多品類經(jīng)營提供了有利的宏觀環(huán)境，后續(xù)公司借力資本杠桿圍繞時尚產(chǎn)業(yè)的品牌并購整合值得期待。參考品牌服飾可比上市公司平均估值水平，考慮到公司相對同行更高更可持續(xù)的業(yè)績復合增速與潛在的并購預期(IRO若并表將增厚公司17年盈利約14%)，我們給予公司40%的估值溢價，給予公司2017年39倍PE估值，對應目標價38.22元，首次給予公司“買入”評級。

　　風險提示：品牌定位及管理風險、多品牌運營挑戰(zhàn)、終端存貨壓力、IRO收購的不確定性等。